纸浆期货的基本介绍及基本面框架分析

　　一、纸浆期货合约介绍及上市影响

 

　　期货品种是漂针浆，主要用途是生活用纸和文化用纸。工业需求主要是混合浆。进口需求99%，第一大进口国是加拿大。

 

　　纸浆和人民币汇率和贸易战：

 

　　其实上，汇率贬值和贸易战会导致企业需求不旺盛，从而导致观望心理，从而推动港口库存上升。

 

　　而人民币升值和贸易战缓解，则对企业来说，人民币更值钱了，如果恰逢旺季（每年9月份后是用纸旺季直到年底，主要是几个节日，双11快递节，圣诞节，春节），就会让企业产生逢低囤货需求，从而推动港口库存迅速下降，从这个角度上看，即使汇率升值导致纸浆便宜，但是需求上升和库存紧缺更大程度上能拉动纸浆价格（国内价格）。

 

　　而国内需求的推升和近期海运价格的推升，将导致纸浆国内价格上行，间接也将影响海外定价。

 

　　纸浆期货将于11月27日正式登陆上海期货交易所，作为我国造纸行业的首个期货品种，纸浆期货自筹备阶段就广受关注，品种的上市也将更好地推进造纸行业发展。

 

　　纸浆期货的标的物为漂白硫酸盐针叶木浆（漂针浆），合约的交易单位为每手10吨，最小价格变动单位是2元/吨，涨跌停板幅度为不超过上一交易日结算价±3%。纸浆期货的最低交易保证金比例为4%，为降低产业客户的持仓成本，漂针浆期货不再设置根据合约持仓大小调整交易保证金比例的相关规则。

 

　　纸浆期货的交割单位为每一标准仓单重量（风干重）20吨，交割应当以每一标准仓单的整数倍交割。交割品包括来自4个国家的11个品牌，基本囊括了市面上流通的主要漂针浆品牌。交割仓库分属于9家公司，地址分布于上海、江苏、浙江、山东四省，是国内主要的漂针浆流通市场。

 

　　从纸浆的基本面来看，当前呈现出供给稳定、消费收缩、库存累积的局势，现货价格在基本面影响下震荡走弱。展望年内，海外供给相对稳定，终端印刷厂等招标结束，造纸厂开工率低位，对于纸浆消费不足，库存或将继续维持高位，对于现货价格形成压制。从长期来看，未来5年内海外新增产能体量有限，而需求尤其是生活用纸的需求仍有增长空间，且近年来暖夏造成的森林大火频发，贸易战引发纸浆关税提升，以及固废进口逐步收紧等利好因素影响下，纸浆价格仍有上行空间。

 

　　纸浆期货将于11月27日正式登陆上海期货交易所，作为我国造纸行业的首个期货品种，纸浆期货自筹备阶段就广受关注，品种的上市也将更好地推进造纸行业发展。

 

　　纸浆期货的标的物为漂白硫酸盐针叶木浆（漂针浆），合约的交易单位为每手10吨，最小价格变动单位是2元/吨，涨跌停板幅度为不超过上一交易日结算价±3%。纸浆期货的最低交易保证金比例为4%，为降低产业客户的持仓成本，漂针浆期货不再设置根据合约持仓大小调整交易保证金比例的相关规则。

 

　　纸浆期货的交割单位为每一标准仓单重量（风干重）20吨，交割应当以每一标准仓单的整数倍交割。交割品包括来自4个国家的11个品牌，基本囊括了市面上流通的主要漂针浆品牌。交割仓库分属于9家公司，地址分布于上海、江苏、浙江、山东四省，是国内主要的漂针浆流通市场。

 

　　纸浆期货的上市，对于造纸行业具有重要意义。合约标的漂针浆在国内几乎没有产能分布，进口依赖程度超过98%。2017年海外纸浆价格大幅飙升，与年初相比，年末价格涨幅超过50%，原材料价格的剧烈波动给下游纸厂的生产经营带来极大的不确定性。

 

　　纸浆期货的上市，首先有利于丰富纸浆现货定价模式，提升纸浆定价的国际影响力。期货工具的运用，可以扩大市场参与者范围，在传统的上下游企业和贸易商之外，引入金融机构和投机者，提高价格的市场化程度。同时基差交易等新模式的运用，可以丰富现有的定价模式。漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，导致国内市场议价能力不足，若期货合约上市后活跃度很高，价格能够得到市场认可，实体企业愿意将期货价格作为现货采购的基准价格，对增强纸浆期货国际定价的话语权有重要意义。

 

　　纸浆期货的上市，利于企业的风险管理，促进造纸产业的健康发展。漂针浆依赖进口，而贸易运输船期较长，期间国内企业面临价格波动的风险。期货工具的套期保值功能，能够有效地转移风险，通过对纸浆进行套期保值，企业可以锁定原材料成本价格，降低价格波动带来的经营风险，提高经营效率，提升企业竞争力。

 

　　二、纸浆期货的基本面框架分析

 

　　纸浆产业链概览

 

　　造纸行业的产业链，由上至下表现为原材料-纸浆-纸及纸板-下游纸制品行业。以使用的原材料分类，纸浆可分为木浆（木材）、废纸浆（废纸）和非木浆（竹、草），其中木浆多用于生产文化用纸、生活用纸及特种纸，废纸浆用于生产包装用纸，非木浆使用比重较小，参与部分生活用纸的生产。从下游产品来看，木浆、废纸浆和非木浆各自为政，三者之间使用的替代性较小。

 

　　木浆以加工方法分类，可分为化学浆、机械浆和化机浆，其中化学浆是使用最为广泛、质量最好的木浆品种，机械浆使用较少，化机浆由于出浆率高，成本相较化学浆低，在文化用纸的制造中也广泛使用。而以木浆的原料分类，又可分为针叶木浆（软木浆）和阔叶木浆（硬木浆），针叶木浆的原料包括马尾松、落叶松、红松、云杉等树种，多分布在加拿大、北欧、俄罗斯、智利等高纬度或高山地带，国内资源较为匮乏；阔叶浆的原料为桦木、杨木、椴木、桉木、枫木等树种，海外多分布在巴西、印尼和北美地区，国内有一定的林业资源分布，但仍需大量进口。上期所上市的纸浆期货标的为漂白硫酸盐针叶木浆，隶属木浆品类中的化学、针叶浆。

 

　　根据中国造纸工业数据，2017年我国纸浆总产量为7949万吨，而纸浆消耗量为10051万吨，供需缺口高达21%，需要进口纸浆来弥补。在三种纸浆中，非木浆消耗占比极低，可以暂不考虑；废纸浆并不会直接进口，而是以进口废纸为主，在国内使用进口废纸制浆，因而国内纸浆的供需缺口主要由进口木浆弥补。

 

　　根据中国造纸工业统计，2017年木浆进口依存度高达67%。而受林木资源所限，漂针浆在国内产能分布极少，据卓创调研，2017年漂针浆进口依存度高达98%以上，且今后比例可能继续提升。漂针浆高度依赖进口的特性，决定了在其价格影响因素中，海外供给和海外价格的影响十分突出，此外，国内整体需求情况、库存、以及运费和汇率，都是影响纸浆价格的重要因素。

　　纸浆供给分析

 

　　对于世界纸浆的产量而言，2008年是极为明显的分水岭。2008年前，世界纸浆的产量逐年上涨，而后金融危机导致纸浆价格大跌，随后市场生产迅速缩减，产量步入平稳波动时期。反观我国纸浆产量运行，2011年前纸浆的生产处于迅速扩张阶段，产量以年均10%的速度增长，2011年后，纸浆产量逐渐趋于平稳，年产量稳定在7900万吨附近。

 

　　从各种类纸浆的生产来看，我国各类纸浆产量走势不一：作为纸浆第一大品类，废纸浆产量2011年前增长迅速，2001至2011十年间年均涨幅逼近20%，是近年来纸浆总产量上行的主要原因，但2011年后产量增速放缓，近三年产量基本维持稳定。非木浆产量近年逐渐下降，根据中国造纸工业统计，近十年间非木浆产量下降54%，2017年产量仅为597万吨。木浆产量整体呈上升趋势，但增速同样呈现逐年下降的趋势，近两年产量以4%的速度缓慢增长。

 

　　木浆中漂针浆的产能在国内分布极少，高度依赖进口。我国漂针浆最大的进口来源地为加拿大，美国、智利、芬兰和俄罗斯次之。漂阔浆在国内虽有一定数量的产能分布，但进口依存度也超过50%，其最大的进口国为巴西，印度尼西亚和乌拉圭也是重要的进口地。

 

　　漂针浆高度依赖进口的特性，决定了海外供给对其价格的影响巨大，尤其是海外供给骤然短缺时：2008年智利发生里氏8.8级地震，当年漂针浆价格一度飙升至8000元/吨的高点。2017年国外纸浆企业检修频繁，且森林大火频发，一季度智利森林火灾、三季度加拿大和美国森林大火，毁掉森林近百万公顷，且对于木料的运输环节造成阻碍，引发了海外木浆价格的飙升。

 

　　进入2018年以来，海外产能水平相对稳定，木浆进口量也维持在高位。当前北半球产区已经进入冬季，针叶林区火灾发生的频率大大降低，年内来看，海外供给或将维持在相对稳定的水平。

 

　　纸浆库存情况

 

　　全球生产商的木浆库存天数近年来维持在相对稳定的水平，近五年间针叶木浆的库存天数维持在24-36天，阔叶木浆的库存天数稍长，整体在34-48天之间。

 

　　国内库存主要关注港口库存和重点地区的工业库存，这里我们搜集到青岛港、常熟港和保定地区的纸浆库存数据。以三地存放的纸浆品种来看，常熟港以阔叶浆为主，青岛港和保定地区针阔皆有，三地库存既有贸易商库存，也包括下游企业存放的库存。

 

　　从国内三地的库存变动走势来看，2017年木浆价格飙升，国内现货市场供不应求，三地库存水平均处于低位。进入2018后，在消费不振的拖累下，纸浆出库速度减缓，三地的库存均有不同程度的走高，纸浆库存的绝对数量已经处于近三年高位。

 

　　通过以上介绍相信各位已经知道纸浆期货介绍及基本面分析框架的问题了。如果您还有更多问题或者想了解期货开户手续费交易所加一分可以联系我们的在线客服。